广发证券下次宽松之前仍是垃圾时间位置

广发证券：下次宽松之前 仍是垃圾时间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

一、本周小结：

本周中观数据仍然较弱，钢铁、煤炭、化工品价格在继续下跌，水泥价格走平；而地产周度销售环比上周基本持平，同比降幅有所扩大。而就股市特征来看，市场热度有所下降，表现在融资融券余额在连续16周上升后首次出现了回落，股市新开户数也环比上周出现一定下降。不过单从大盘指数的趋势来看，经历周一暴跌后仅用三天便“收复失地”，仍给人一种很强势的感觉，似乎突破 478点已指日可待。就此，我们的看法是：18名礼兵护送棺椁礼步行进

1、再一次货币政策全面宽松的确认是大盘指数实现突破的必要条件。

在去年11月21日降息之后，投资者普遍认为货币政策的持续宽松通道已经打开。在这种预期的推动下，居民存量资产配置加速向股市转移，并推升了大盘股的快速上涨。但距离上次降息已两个月，再一次的降息或降准却没有看到。这使得投资者开始怀疑货币政策宽松通道是否仍然打开，股市的新开户数、成交量均有所降温。目前对于大盘指数来说，要实现新的突破，再一次货币政策宽松的确认（降准或降息）是必要条件——其逻辑并不在于再一次货币宽松能释放多少流动性（这对推升大市值股票还是不够的），而在于货币宽松通道得到确认后，进一步推动场外资金（居民存量资产、海外资金、保险资金）流向股市。

2、但目前存在一个“悖论”——对于一个直接融资渠道还不健全的股市，若进一步吸收场外超过300亩的葡萄资金，将极大减弱货币政策宽松的效果。因此股市若在近期仍然表现强势，反而会使央行的再为人师表次宽松变得更加犹豫。根据我们近两周的路演反馈，很多投资者认为央行货币政策具有独立性，影响货币政策的核心因素是基本面状况和通胀水平，而并不会考虑股市的反应——比如在2008年6月，上证综指已从6000点跌至 000点，央行却“残忍”地再次上调了准备金率，因为当时的通胀水平仍在极高的水平（08年6月的CPI为7.1%，PPI为8.8%）；又如201 年6月的“钱荒”，股市在半个月急跌近500点，但央行直到确认高利率已伤害到实体经济以后，才开始逐渐宽松。

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