行业化工整体盈利弱化趋势不改关注业绩稳定龙头

化工：整体盈利弱化趋势不改 关注业绩稳定龙头 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

要点：

内忧外患，前堵后截，整体盈利弱化趋势不改。前三季度SW化工行业营业收入和销售毛利率继续保持高速增长，但净利润同比增幅呈逐步下滑态势，盈利水平明显走弱。内外因素导致盈利弱化趋势难改：外在因素是大环境，美国经济复苏反复，欧债危机不断加深，世界经济复苏明显乏力，中国经济在高通胀的压力下，抑制了终端需求的释放，化工主要下游如纺织、家电、建材、汽车等行业需求低迷；内在因素是化工行业的部分子行业产能过剩，结构不合理，存在低端初级产品比重较大，而高附加值产品比重较小等问题，面对高企成本和低迷需求面前，缺乏足够的价格传导能力。近期绝大部分的化工产品随着石油价格的下跌而下跌，化工行业整体盈利空间将被进一步压缩。我们预计四季度化工行业经济运行仍将保持平稳，但增速将会继续延续放缓态势。

石化表现稳定，化纤面临严峻挑战。石油化工的营收增速、毛利率、现金流等指标均较二季度稳步回升，这其中中石油和中石化功不可没。但各子行业净利润同比增速均出现下滑，净利率也较中报期回落，人工成本上升导致的费用率上升是主要原因。化学原料前三季度表现良好，其中纯碱表现抢眼，净利增速、毛利率、净利率和现金流都大幅提升，在电力紧张和各地节能限电压力之下，同时在淘汰落后产能的大潮之下，纯碱上市公司受益明显。化学制品方面，磷化工及磷酸盐子行业雷声大雨点小，盈利却差强人意，相反日化行业无论从净利增速、综合毛利率水平都有不错表现，在通胀大环境下的防御特征凸显。塑料行业整体表现相对平淡。橡胶行业经历了一年多的低迷之后，逐步呈现出筑底凸显“海峡风、中华情”主题回升的特征。各子行业营收同比增速较二季度不同程度回升，轮胎行业净利润负增长明显收窄，各子行业毛利率基本保持稳定。天胶价格和合成胶价格正回归常态，成本压力将有效减轻，不确定性是汽车消费的回落将拖累行业转暖的步伐。化学纤维行业供需矛盾突出，面临较大压力。前三季度涤纶营收增速稳步提升，净利增速小幅下滑，粘胶和氨纶营收增速回落加快，净利负增长幅度扩大。涤纶盈利能力小幅回落，但仍保持稳定；氨纶回落明显但仍处高位让我有更多时间专心练球，粘胶行业继续大幅亏损。化工新材料行业虽有政策支持，但却成为短线资金炒作的题材，市场叫好不叫座。

投资建议：目前的经济形势并不支持化工股出现整体性的行情，首先是国内通胀回落态势尚不明朗，临近年尾的翘尾因素可能使通胀卷土重来，同时外围经济不振，都将影响下游需求释放，而化工作为中游行业必然受到影响；其次，作为化工原料的上游原油和资源品价格波动明显，方向性不确定，尤其是前期油价下跌后国内化工产品价格一直处于下行阶段，企业盈利能力难免受此影响。自下而上为主，自上而下为辅的方式仍然不失为最佳的操作策略。我们仍然建议关注以下几类公司：1、未来业绩增长较为明确，估值具备一定优势的行业龙头：包括烟台万华、浙江龙盛、闰土股份；2、既有政策支持，又有实际业绩支撑的新材料和高端精细化工代表：联化科技、康得新。