行业金融人民币升值预期逆转央行数量收紧政策扭

金融：人民币升值预期逆转 央行数量收紧政策扭曲效应扩大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点本周观点上周沪深 00指数下跌2. 6%，沪深 00银行指数下跌2. 7%，银行跑输大0.01%。

人民币升值预期逆转，数量紧缩政策扭曲效应扩大，货币政策调整压力增大。上周美联储议息会议并未推出市场期待的QE ，仅计划4000亿美元国债期限调换最好不喝。：Jonna的扭转操作，暂时缓解量化宽松的压力，美元大幅走强（与我们多次强调的看多美元观点一致）。根据我们分析，强势美元预计将维持一个季度，美元走强使得人民币升值预期逆转，产生贬值预期，未来热钱流入规模或大幅缩减（外汇占款增长或面临大幅下降，尽管8月新增外汇占款大幅增长，8月外汇占款增长主要靠热钱流入）。基础货币供应外生投放压力减弱，央行数量对冲压力减小，数量收紧必要性下降。

近两周民间票据贴现利率大幅提升，贴现利率与拆借利率的利差扩大，金融体系内外利差扩大说明央行数量收紧政策引致的资金配置扭曲度正在大幅扩大，实体经济融资成本大幅提升，损及经济发展潜力。此外，票据贴现占比拐点已现，信贷需求虽仍大于供给（票据占比仍低于%信贷供需平衡点），但紧缺情况有所缓解。实体经济融资成本高企，信贷需求弱化，都预示着未来经济下行的风险加大。消除负利率，缩小金融体系内外利差，纠正资金配置扭曲必要性增加。

据以上分析，数量收紧的必要性在下降，同时纠正数量收紧政策造成扭曲的迫切性增加，我们认为货币政策调整压力增大，存准率有下调必要性，以释放银行货币创造能力，同时基准利率仍有上调的必要性，缓解负利率压力，让存款回流银行，恢复银行调配资金的作用。

上周市场表现上周自选组合涨幅-2. %，沪深 00银行指数涨幅为-2. 7%，跑赢行业0.04%；自选组合从建仓到现在，累计跑赢行业指数6.29%。我们推荐农业银行、招商银行、民生银行和兴业银行为我们投资组合，组合权重分别为40%、 0%、20%和10%。

行业动态（1）央行副行长易纲称中国对欧债危机帮助有限；（2）8月底中国银行业总资产达104万亿；（ ）IMF指中国信贷和地产风险可控；（4）8月新增外汇占款环比增72%；（5）阎庆民：发展私人银行业务推动商业银行转型；（6）央行倾力资金维稳，连续十周我在广西考察累计净投放达 990亿元；（7）银行惜贷公租房，国务院鼓励“输血”；（8）股份制银行应向资本节约模式转变；（9）评级机构“空袭”欧美银行业；（10）欧银行业风险敞口： 000亿欧元；（11）法国将成立“超级银行”；（12）美联储扭转操作4000亿国债。