行业上海证券A股策略周报估值压力下政策近忧趋

上海证券：A股策略周报 估值压力下政策近忧趋缓难改弱势格局 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。

主要观点：

我们的判断在政策调控担忧情绪短期缓解的推动下，节前市场有望出现“历史规律性”的小幅反弹。虽然政策面节前无近忧，但节后仍有远10个省份产制品库存同比上升虑，同时，破发导致的一级市场估值重心下移以及美元走强导致的外围市场调整，都将对市场带来估值压力，从而抑制指数的反弹空间。我们对下周市场趋势的判断是：虽有小幅反弹，但在内外估值压力下，反弹空间有限，政策近忧趋缓难改弱势格局。

我们的策略主动防御、局部出击的策略在反弹空间有限的弱势格局中依然有限。

在投资品种结构方面，建议继续向具有持续稳定收益的防御性品种倾斜；在局部机会把握方面，建议关注春节前后的季节性需求、出口地域的结构优化以及超跌带来的受益于政策扶持的相关行业的投资机会。建议超配商业贸易、交通运输、食品饮料、餐饮旅游、IT设备及服务及化肥农药行业；低配钢铁、有色金属及房地产行业。

我们的逻辑经过前段时间的大幅调整，市场已经由猛烈的政策“预期转换”时期过渡到相对平稳政策“预期校准”时期，政策对于市场的冲击趋于缓和。春节前政策调控的力度和节奏明显放缓，短期内市场的担忧情绪有所缓解。虽然这构成市场运行的有利因素，但节后政策调控的远虑依然存在，这也会制约调控近忧趋缓对市场的正面效应。而出口地域结构的继续优化将提升相关行业的吸引力。市场层面的估值压力将在很大程度上对冲政策调控趋缓的利好效应。估值压力并非来自于二级市场自身，而是主要来自两个方面：一方面是连续破发导致的一级市场估值重心下移带来的压力；另一方面是美元走强导致养殖业保险中的A-H溢价指数被动性上升带来的压力。由于二级市场估值水平仍处合理区间，上述估值压力的影响将更多地体现在抑制政策近忧趋缓可能引发的反弹空间方面。

日期：2010年2月5日李剑峰*1972lijianfeng86@报告编号LJF10-W0002相关报告《2010年2月份投资策略报告：预期校准与结构重估》《2010年投资策略报告：新经济新财富新动力》估值压力下政策近忧趋缓难改弱势格局投资策略/策略周报投资策略/策略周报22010年2月5日一、政策调控近忧趋缓&出口地域结构优化经过前段时间的大幅调整，市场已经由猛烈的政策“预期转换”时期过渡到相对平稳政策“预期校准”时期，政策对于市场的冲击趋于缓和。同时，春节前政策调控的力度和节奏明显放缓，短期内市场的担忧情绪有所缓解。虽然这构成市场运行的有利因素，但节后政策调控的远虑依然存在，这也会制约调控近忧趋缓对市场的正面效应。

而出口地域结构的继续优化将提升相关行业的吸引力。

1政策调控近忧趋缓担忧情绪短期缓解春节前央行公开市场紧缩操作暂歇脚步经过前段时间的上调，最近两周央行新发行央票的利率停止了上升的脚步。新发行的3个月期与1年期央票利率分别维持在前期1.41%和1.93%的水平，暂时呈现企稳状态，这也大大缓解了市场中对于加息的紧张情绪。

另外，最近央行的公开市场投放情况也反映出政策调控力度有所缓和的迹象。自去年10月中旬开始的连续14周的公开市场净回笼嘎然而止，央行在公开市场上已经连续三周实现净投放，本周净投放的规模更是逼近2000亿元。连续三周的净投放也有助于缓解市场对于货币政策继续紧缩的担忧。

之所以最近央行在公开市场上一改前期的紧缩操作，节日因素是主要原因。从历史情况看，央行在春节前一周或当周基本都是实行净投放的公开市场操作，以满足节日期间的货币需求。由于下周是春节前的最后一个交易周，预计目前央行在公开市场上的“宽松”操作还会继续，由此，政策调控的担忧情绪暂时得到缓解。