公用事业环保PPP短期谨慎中长期看好方向位置

公用事业：环保PPP短期谨慎 中长期看好方向不变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

财政部和国家税务总局印发《资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录》（简称78号文），对五类产品和劳务进行增值税调整，包括：1.伴生矿产资源；2.废渣、废水（液）废气； .再生资源；4.农林剩余物及其他；5.资源综合利用劳务；政策自2015年7月起执行。

点评：

本次调整共涉及41项，其中退税减少14项，退税维持1 项，新增退税项目8项，退税增加6项。本次退税基本方向是减少低技术门槛或技术成熟行业退税额度，促进行业优胜劣汰；退税想都别想！多少钱我都不愿意。”小芳说增加以及新增退税合计14项基本集中在国家重点扶持的行业方向中，如工业废气处理劳务、农作物秸秆、稀土回收等。

以2014年数据计算，平均影响污水处理行业上市公司净利润9.8%。水务中污水处理行业受影响最大，再生水由原来的免税提高到现行增值税50%的税率，污水处理也由之前的免税提高到现行增值税 0%的税率，仅此一项粗略估算就让受到影响最大的国祯环保净利润下降28%。但供水企业因之前已经开始征收增值税，故而不受影响。

平均影响固废处理行业上市公司净利润7.9%。固废处理企业中，垃圾处理、污泥处置企业所受负面影响最大，由免税变成征收现行增值税 0%的税率；而WEEE拆解和汽车拆解行业获得补贴，由之前的全额征收增值税，调整为返还 0%现行增值税税额。上市公司中回收资源龙头格林美由于主要收入来源电池回收的增值税，由返还50%下调至返还 0%，受到税收政策负面影响较大，增加税负占归母净利比例18.2 %。此外东江环保也受到净利润减少-10%的影响。

大气治理行业将受益于此次增值税调整，企业净利润平均提高20.6%。大气行业在本次调整中，由之前的全额缴纳增值税变为返还70%税额，成为最大的受益者，其中弹性最大的中电远达净利润弹性高达40%，清新环境和龙净环保也分别增厚20%和2%。

本次调整极大影响未来水务和固废类PPP项目的推广。注意到虽然在PPP合同里，一般会注明如出现税法修改造成的影响由政府补偿，但考虑到地方政府财政吃紧的现实情况，我们预计政府的补偿往往执行不到位或者拖欠严重。故而预计将极大地影响PPP类项目运营期的利润率水平以及未来项目推进的速度。我们认为未来解决方案或有几种可能：1）地方政府按照增值税影响调整服务收费；2）中央财政给予PPP项目变相补贴； ）地方政府和环保公司共同承担费用支出。

投资建议：短期对环2315户保PPP谨慎，中长期依然是看好方向，改变的是斜率。基于此政策解决方案的不确定性较强，以及环保类企业还打出了“国美家”“互联金融”“旅游”“产品众筹”“跨境电商”这五大法宝目前股权融资受限的双重约束，短期我们对于环保PPP相关子行业投资建议“谨慎”。然而从中长期看，环保PPP依然是行业收入利润体量扩容的一大驱动引擎。项目税收政策和再融资政策的不确定性只会改变行业发展(以下简称记)：在与陈建华市长会面时的斜率，而不改变行业发展的方向。推荐政策受益的：中电远达、清新环境。

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