行业服装纺织行业短期积重难返关注新公司

服装纺织：行业短期积重难返 关注新公司 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

行业整体利润环比大幅下降纺织服装行业2012年前三季度营业收入为1 52.56亿元，同比增长4.50然后是摩尔多瓦或格鲁吉亚%，环比增长1.65%；归属于母公司的净利润为89.69亿元，同比下降16.28%，环比下降了14.80%。二季度比一季度环比要好，但三季度环比下降多，利润增速回到年初水平。这与终端消费数据相符，三季度末的消费数据开始企稳略有回升，四季度销售旺季来临，预计消费数据将缓慢回升，给行业带来一定的利润提升。

品牌企业维持高毛利率是一种被动选择品牌服装和家纺产品的毛利率较高，有其定位的因素，即客户愿为产品价位和形象所代表的品牌溢价买单，公司没有必要也不能主动大幅降低毛利率。

与此相应，品牌公司的销售费用也高于品牌议价能力弱的公司，如贴牌服装企业或上游纺织企业。因此，品牌公司维持高毛利率是一种被动选择，而不完全是自主决定。品牌企业与其他企业在净利率之间要小得多。

需求略微过剩后的运营管理调整时期三季度行业整体存货周转天数和应收账款周转天数继续上升，延续年初以来趋势。同时，终端订货需求也大范围下降。与经济周期类似，生产周期的调整需要时间。在经历了两年高速增长后，终端需求已经被过度放大，缩小生产计划、提升单店面积和坪效成为目前消化库存、继续健康发展的首要条件。

下游品牌企业销售费用率难降三季度行业费用控制良好，销售费用率7.76%，管理费用率为5. 2%，财务费用率为1.68%，都与中报基本相同。销售费用率方面，服装家纺行业较高，其中家纺和休闲服装行业的费用率最高，超过20%，说明这些行业对于销售环节的资金和人员的要求高，也说明这些行业在销售环节的竞争更激烈，公司在渠道拓展和产品展示方面的开销相对多。

推荐包袱较轻或刚卸去包袱的“新”公司三季度末消费数据企稳回升，但今年的服装销售积重难返。库存高企，运营变缓，明年的订货会增速下降，都预示着困难多多乖乖仍为过去。目前新开店成本仍然较高，相对于部分现金流较好的企业和通过募资手段取得新资金的企业来说，大部分企业会把内生增长作为管理重点。推荐三季报增长符合预期且订货会数据理想、受益于三四线地区消费增速坚挺的搜于特，以及刚刚完成一系列产业链整合、产能扩张和融资，巩固行业龙头地位的中银绒业。