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钢铁去库存速度放缓关注季节性降温与贸易商的

钢铁：去库存速度放缓关注季节性降温与贸易商冬储类别：机构：研究员：

[摘要]

行业观点板块跟随大盘反弹。板块跟随大盘及周期股反弹但涨幅明显落后。

短期基本面与估值角度均不支持板块获得超额收益。

钢材去库存放缓，矿石补库存继续。1）供给端阻力使得社会库存下降速度放缓，“低库存”利好减弱；2）钢厂加大采购使得矿石港口库存首次低于9000万吨，预示着矿价继续坚挺、产量维持高位。

关注降温与冬储。1）虽然气温将下降，但项目加速开工有望对冲其不利影响；2）从囤货成本与目前的贸易商情绪来看，对2012年贸易商冬储的力度及其影响保持谨慎看法。

行业投资逻辑1、驱动因素、关键假设及主要预测我们认为钢铁行业基本面的核心驱动因素为日均粗钢产量212万吨、产能利用率连续两个月维持在91%以上。

关键假设目前粗钢产能约为8.5亿吨左右。

预测11月份粗钢日均产量为196万吨，因此从基本面上尚不构成推荐条件，投资主要考虑市场面。

2、我们有别于市场的判断首先，在8.5亿吨左右的产能下，日均粗钢产量低于212万吨时，行业产能利用率提升的效用有限，行业仍难以实现整体性盈利；其次，我们认为钢价涨跌首先取决于市场预期差的变化，然后是成本。

、估值与投资建议若日均粗钢产量仍在212万吨以下，基本面不具备行业性大机会，此时投资主要考虑从估值方面推动，即从PB和资产负债表推动，投资思路为重点关注受周期股推动的估值上涨，以及具备安全边际的个股的选择。

个股选择上主要考虑上市公司总市值与其真实价值的比较，真实价值包括两部分：

净资产价值及盈利价值。市值低于真实价值越多的公司其相对投资价值越大。

但缺乏债券市场准入；第三组国家为低收入国家此外，由于钢价下跌将给下游钢管、钢丝绳类公司带来一定业绩贡献，因此短期也给与一定关注。

若日均粗钢产量达到212万吨以上，将具备行业性的大机会，此时可从基本面上推荐钢铁，推荐业绩弹性高的个股。

4、股价表现的催化剂基本面：整体需求超预期。

市场面：钢铁股走势明显落后于其它周期股，带来的补涨机会；钢铁股涨幅缓慢带来的相对估值提升动力。

5、主要风险因素整体需求低于预期；周期股整体性的大幅下滑。