广发证券贷款需求指数企稳的宏观意义了

广发证券：贷款需求指数企稳的宏观意义 类别： 机构： 研究员：

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报告摘要：

贷款需求指数是反映银行家对贷款需求判断的景气扩散指标。其取值范围在0～100%之间，指数在50%以上反映贷款需求处于向好或扩张状态。作为环比扩散指标，贷款需求同比增减较其绝对值更具有显著经济意义。9月贷款需求指数录得65.20%，同比增速时隔五个季度首次回升。

贷款需求指数对大类资产表现具有显著解释力。贷款需求指数同比上行阶段，债券收益率、股市与大宗商品通常同步回升，而贷款需求回落阶段则相应下行。贷款需求指数用以衡量私人部门融资需求扩张，在央行狭义流动性供给平稳的背景下，融资需求扩张将占据银行法定存款准备金，导致银行间超额准备金相应收缩，紧货币+宽信用组合下大宗商品与债券收益率相应回升。

贷款需求指数企稳背后是什么在驱动？贷款需求指数回暖表明当前融资条件(MonetaryCondition)出现边际改善。国内政策连续修正、以及地产销售企稳是理解当前“宽信用”积极信号的关键。

1）政策修正：年中以来，国内政策积极调整方向可总结为“宽货币+稳信用+修复财政”。因此稳增长政策近半年来的持续发力，对衰退情形下的信用环境收缩形成一阶对冲。同时在基建托底、信用风险修复的大环境下，经济陷入衰退和硬着陆概率出现实质性降低，反映微观预期改善的货币底在经验上正在形成。

2）地产销售：融资条件改善的视角之二来自于房地产销售，今年月，房地产销售同比增速录得4.0%，已连续4个月处于回升区间。

地产销售回升与融资条件改善密切相关，历史上地产销售脉冲均伴随融资条件持续性改善。此外货币政策宽松是地产销售回暖的先决条件，居民部门通过地产作为核心抵押物形成对企业的信用派生。在本轮地产销售触底的二季度，恰好对应“稳融资”政策密集出台的阶段：

1、利于生成好心情。因为人脸识别一般是笑脸识别。想一想 月货币政策经历了从“合理充裕”到定向降准，再到督促加大信贷投放力度，以及一系列举措以修复融资环境。

宽货币传导至地产销售的三条路径：第一，央行通过降准+MLF+非标回表引导狭义流动性宽松，长端利率受流动性溢价牵引趋势性下行；第二，长端利率带动银行负债端成本进一步下降，居民大类资产对理财配置比重下降；第三，新房价格受限，租金回报率上涨有助于提升商品房预期收益，居民大类资产配置倾向切换至房地产。

研究表明：理财收益率变动对于地产销售具有6个月的稳定领先，展望未来，本轮地产销售回暖或将带动“宽信用”阶段性明朗，关注去杠杆政策的积极修正，以及货币底对基本面下行的边际拉动。

风险提示：经济环境超预期变动；政策环境超预期变动。