现实

公用事业美股光伏业绩总结及

公用事业：美股光伏201 Q4＆FY 业绩总结及2014展望 - 1 类别：机构：研究员：

[摘要]

行业观点我们对近期发布完毕的美股中概光伏四季报/年报业绩及公司会议中传递的信息进行了整理分析，总体结论是：企业盈利能力继续恢复，行业集中度持续提高、整合加速推进，扩产无损健康供需格局，2014行业景气复苏趋势不改，选股策略关注经营改善空间和PE估值。

中国抢装推升Q4业绩，晶澳实现单季净利润转正。

受中国年底电站抢装拉动，7家组件企业Q 出货量合计达4.6GW，环比增长16%（Q 为+8%），同比增长59%。

大部分组件企业Q4毛利率维持上升趋势：因受益于(1)季度出货量的持续提升对产能利用率的拉动(2)企业非硅成本的持续下降( )以中国为代表的Q4主要抢装市场产品价格上涨。分企业看，成本最低的晶科毛利率和净利率已分别达到24. %和10%，晶澳在Q4加入盈利转正行列。

2014盈利展望：预计Q1业绩环比持平或小幅回调，全年利润率保持稳中有升态势，净利率有望普遍进入5~10%区间。

Q1预期：因行业淡季出货量环比下滑，但高ASP区域销售占比提高对冲出货量下降、日本/中国市场组件价格回落、以及硅料成本上升对企业盈利的负面影响，预计Q1盈利水平回落幅度十分有限。

对2014全年：我们判断Q1小幅回调之后将延续稳步上升的态势，预计毛利率仍有5%以上提升空间，净利率提升空间则更大（详见正文分析）。

行业集中度提升趋势将延续，2014是真正行业整合年。

7家组件企业合计出货量从2012年的9.9GW提高到201 年的14.7GW，增速48%（行业增速2 %），市占率从约 0%提升至 6%；预计2014年将达19~20GW，增速28~ 7%（预计行业增速22%），行业集中度提升的趋势将得到延续。

大厂普遍已开始或计划通过兼并整合实施扩产，但步伐仍谨慎，健康供需格局难破坏，我们认为这种扩产行为在提高龙头企业营收的同时，非但不会令行业供需格局再次恶化，反而有利于行业竞争走向规范和成熟。

投资建议近期美股大盘和中概股大幅调整，高beta的光伏板块跌幅较大，我们认为：行业全年复苏趋势无忧，且二季度面临诸多催化剂（如中国分布式光伏政策调整加力、日本需求超预期、美国双反调查趋于缓和等），近期是布局光伏板块的理想时点。

一份8月30日公布的国务院电报中简要地叙述了该事件。不过综合公司基本面和目前的估值水平，我们的美股中概光伏推荐组合为：

JASO/SOL/JKS/HSOL（公司分析和估值比较详见正文）。

风险提示：国内市场政策执行效果低于预期。