瑞银证券风险平价策略失灵的情况

瑞银证券：风险平价策略失灵的情况 201 -0 -22 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

风险平价风险平价是一种资金配置方法，按对投资组合风险贡献相等的原则，将资金配置给各类资产。依据所选择的整体风险水平不同，这通常的结果是股票配置较低，而对固定收益资产有杠杆敞口。我们发现，风险平价将加大对一类亏损资产的杠杆，即便其价值在下滑（管理风险并非管理回报）。但是在过去十年间，随着美国公债收益率下跌，风险平价表现尤其突出（从绝对角度和经风险调整角度看均如此）。

体操王子杨威从体操的角度做了点评 利率趋升的环境给风险平价带来问题将我们的分析延伸至涵盖年那段时期（当时美国公债收益率在上扬），我们发现风险平价存在一些令人担忧的问题。在那段时期，整体表现下滑，当收益率跳升时，风险平价放大了固定收益资产的跌幅，在1981年带来了逾20%的亏损。过去十年对于美国公债而言异常利好，但在未来十年，随着美联储撤出量化宽松，这可能会导致收益率大幅走升，损及有杠杆的固定收益投资组合。

信贷+杠杆组合是“毒药”历史上有很多例子表明，当市场遭抛重挫时，不流动资产的杠杆部位能导致惨重损失（长期资本管理公司（LTCM）、有杠杆的超优级CDO债券以及有杠杆的可转债套利基金）。从质量角度说，我们担心这个策略会“重蹈覆辙”。