瑞银证券震荡走势中关注利率债的相对价值变了

美国能源基金会北京办事处交通项目主管龚慧明如是说道。 瑞银证券：震荡走势中关注利率债的相对价值变化 - 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观经济与债市供求三季度GDP同比增速下降到7. %但略好于市场预期，但固定资产投资数据显示内需仍十分疲弱，房地产行业下滑对内需的拖累进一步显现。但值得注意的是，9月房地产销售面积尽管同比仍下降10. %，但环比出现42.7%的回升。我们跟踪的商品房销量高频数据也显示10月以来一些地区的销量环比持续改善。我们认为除季节性规律外，房贷放松政策的影响逐步显现可能也是原因之一。但即使销量回升，瑞银经济学家认为房地产新开工和建设活动的下行趋势也很难显著改善，预计四季度GDP同比增速将进一步放缓至7.0%。我们认为，10月经济数据出现明显反弹的可能性并不大，但市场对四季度经济继续走弱也已有所预期，因此风险偏好可能继续摇摆。短期内决策层可能仍以定向、间接的方式推出宽松政策，全面降息降准出台的可能性下降。9月末房贷政策放松后，房地产销量环比改善，我们认为未来一段时间可能处于信贷政策的效果观察期，因此10月和11月的信贷数据值得密切关注，如果确认改善，那么市场对政策放松的预期可能进一步下降。

流动性方面，我们预计11月还能够继续保持平稳，正面因素主要来自于央行多次传递出的信号，我们相信其维持资金面宽松的意图有比较大的确定性，且也有多种工具可以使用。另外，年末财政集中放款也可能给资金面带来正面效果。短期内的负面因素我们认为仍是外汇占款低迷，央行仍需采取措施来进行对冲。

利率债的供求关系方面，我们预计国债和政策性金融债的净供给量在11月均会小于10月，但前者的供给仍旧大于后者。

利率市场10月后半月经济数据公布为利率市场带来短期盘整，过后收益率又进入一波快速下行，并且政策性银行债收益率下行幅度比国债更为明显，从而使得几个关键期限上两者间的利差已经全部低于历史均值。从利差隐含的税率水平来看，我们认为前者也已不具有相对投资价值的优势。我们认为，尽管国债供给大于政策性金融债，但在牛市或者收益率震荡、双向交易兴趣都存在的阶段，一级发行可以增加该券种的流动性，而在熊市时，供给压力才体现得更加突出。因此我们建议投资者当前可以开始加大对国债品种的波段交易机会的关注。当市场多头气氛增强时，我们预计国债品种将因其更好的流动性和相对价值，再度受到交易资金的青睐。在政策性金融债各品种之间，我们认为在收益率继续震荡的情况下，开行债收益率低于非开行债的趋势还会持续，这一定程度上得益于国开行每周滚动发行带来更好的流动性。