方正证券形势明朗还需等待哈

方正证券：形势明朗还需等待 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1、市场观点：形势明朗还需等待我们曾梳理过年15年间出现过的最重要14次做多机会，发现做多机会来临时的必要条件是经济基本面、流动性、政策风险偏好三因素中需要至少两种因素发生改善。站在目前时点，并不具备全面做多的机会，主要源于经济基本面和流动性暂时看不到改善可能和预期的限制，因此市场的短期反弹或者“吃饭行情”只能依靠风险偏好发生改善。两因素存在限制，其中经济基本面暂无上行条件，存在下行压力；流动性由于“房价不涨”、美元加息预期等因素，易上难下。

到焦作农行采访时 （1）经济基本面：下行压力中短期难以缓解。综合来看，投资企稳回升，基建成为新亮点但毕竟对经济的贡献作用有限；消费延续惯性下滑趋势；净出口随时间的推进压力会越来越大，因此经济暂时看不到上行条件，面临下行压力。

①从投资来看，月累计增速出现了大幅下滑，最大的亮点是制造业投资以及房地产投资维持的高增速，而基建投资增速大幅回落则是一大拖累因素。随着7月国常会及政治局会议召开，基建投资成为下半年经济“保增长”的最重要助力，目前基建项目审批明显加速增多，下半年基建投资会得到明显改善，可追踪关注9月14日国统局公布的投资数据及政策效果。此外，制造业投资以及房地产投资大概率仍会延续上半年高增长态势，因此下半年整体投资会企稳回升，对经济的贡献将所有增加。

②消费层面，经历过5、6月社会商品零售总额增速的快速下滑后，7、8月增速下滑幅度已大幅放缓收敛，整体增速较去年同期有所下滑。由于上半年消费细分项呈现出多数品类下滑的趋势，且消费的趋势调整通常有需要较长时间的特点，因此目前看整体消费维持惯性即增速继续小幅下行但下滑幅度收敛的态势概率较大。尽管个税5000元起征点10月1日后确定执行，但居民实际支配收入增加幅度有限，能否逆转消费下滑趋势仍有待观察，且观察时间点至少在12月以后。近期消费数据可关注9月14日公布的8月份社零数据。