瑞银证券走在两个预期之间哈

瑞银证券：走在两个预期之间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

微刺激政策效果初现，数据企稳的持续性待进一步观察过去三个月微刺激政策的不断加码，使得5月份的经济数据呈现企稳的迹象。

工业增加值单月增速回升0.1ppt至8.8%，基建投资累计增速回升2.2ppt至22.7%。上周国内股市反弹明显，创业板指涨2.8%，沪深 00指数涨1.9%，成长股已连续4周跑赢大盘蓝筹股。但是，房地产、制造业投资、消费等方面的数据依旧疲弱。我们仍担忧在地产数据企稳之前，其他数据好转的基础都很脆弱。

市场或在两个预期之间摇摆，鱼和熊掌不可兼得我们判断，未来一段时间股指将在“经济指标企稳反弹”的预期与“政策微刺激演化为强刺激”的预期之间摇摆。这两个预期本身是互斥的，也就意味着指数的反弹或下跌空间都较为有限。只有当一个冲击发生后，沪深 00指数才能有效突破长达5个月窄幅波动的区间。指数的上行风险是强刺激政策的出台，下行风险是地产数据加速恶化、“老板跑路”事件演化为大面积的信用违约。

他是一个可以一个人改变一支球队的球员 。本赛季保罗到来之后 关注先行指标：流动性层面暴露的负面信号尽管5月份表内融资数据超预期，我们尤其关注“9号文”对整体流动性的后续影响。比如：（1）5月份社融中表外融资增速下滑至20.2%，非标类融资增速下降1.7ppt至 4.6%；（2）5月份地产集合信托发行规模环比下降64%至240亿元（同比下降61%），融资企业数环比减少51%至59个；（ ）5月份基金子公司发行产品规模环比下滑44%至82亿元。

投资建议：维持推荐大银行+创业板的组合在中报披露之前，我们认为市场的焦点是IPO启动与进一步确认经济数据是否持续反弹。1）新股发行或将再度激发次新股的投资热情，本次发行价可能更低、且新股首日交易机制有些松绑。事实上，从5月以来，次新股指已经反弹21%；2）我们推荐电力设备、环保、高铁等受益于定向财政刺激的领域； ）国有大行估值便宜、短期有股息因素，具有配置价值，我们维持推荐。