瑞银证券通缩压力促使央行再次降息计划

瑞银证券：通缩压力促使央行再次降息 -02 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

姜尖就是这个时候走进我的生活的 央行宣布自 月1日起将1年期贷款基准利率下调25个基点至5. 5%、1年期存款基准利率下调25个基点至2.5%。同时为进一步推进利率市场化，央行将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍进一步调至1. 倍。

本次降息并不意外（参见我们2月27日的报告《通缩压力下放松货币政策或势在必行》），因为1月CPI通胀大幅回落，而2月CPI可能仍很疲弱。1月CPI同比增速回落至0.8%、PPI同比跌幅扩大至4. %，均创5年新低。虽然春节干扰是压低1月通胀的重要因素，但核心通胀率内在环比增长势头（经过季调并剔除春节因素后的 个月平均增速）也创下了全球金融危机以来的新低。从高频数据来看，我们估计2月CPI同比增速也仍在1%以下、PPI同比跌幅仍然较大，进一步加剧了市场对通缩的担忧。

通缩大幅下行推高了实际利率。CPI和PPI均值在去年四季度以来下滑了170个基点、在过去6个月下滑了250个基点。去年11月央行降息后，加权平均名义贷款利率仅下降了20个基点，我们估算的综合融资成本变化更小。因此四季度以来，我们估算实际利率攀升了100多个基点（图1）。实际利率攀升意味着货币条件被动收紧，这与实体经济持续放缓形成鲜明反差，会加剧企业部门债务负担、进一步抑制实体经济。随着工业企业部门利润滑坡（去年四季度规模以上工业企业利润同比下跌6%、主营业务利润同比下跌9%），金融体系风险快速积累，通过放松货币政策来避免货币金融条件过度收紧、防范金融风险已势在必行。而从央行最新的货币政策执行报告及上周《金融时报》发表的两篇应对通缩的文章也可看出，央行明显提高了对通缩压力的关注度。

本次降息有助于降息银行贷款利率和全社会综合融资成本，不过实际贷款利率下调幅度可能不足25个基点，因为存款利率浮动区间进一步上调，意味着这种不对称降息会导致银行净息差收窄。另外，降息还有助于在通缩压力固化之前稳定全社会通胀预期。通过推动名义利率更明显下行、稳定通胀预期，此次降息有望抑制实际利率上升势头、促使其回落，这会缓解实体经济偿债负担、避免银行资产质量下降过快，从而控制金融风险。